近期，招商證券（香港）研報(bào)表示，中國(guó)通號(hào)在軌交設(shè)備同業(yè)中表現(xiàn)最優(yōu)，受益于新竣工里程增長(zhǎng)。

收入和盈利增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，新訂單指引樂觀

分板塊來(lái)看，中國(guó)通號(hào)設(shè)計(jì)集成業(yè)務(wù)收入達(dá)到50.55億元，同比提升27.6%，毛利率較去年同期提升4.1個(gè)百分點(diǎn)至42%；設(shè)備制造業(yè)務(wù)收入為18.9億元，同比下降30%，但毛利率較去年同期仍微升0.2個(gè)百分點(diǎn)至37.9%；系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)收入42.95億元，同比提升8.1%，毛利率為10.1%；工程總包業(yè)務(wù)收入40.69.億元，同比提升107.6%，毛利率為10.6%。公司主要板塊毛利率均有所提升，整體毛利率下降1個(gè)百分點(diǎn)至25.2%，主要是高毛利的設(shè)備制造業(yè)務(wù)占比下降和低毛利的工程總承包占比提升。新訂單方面，公司預(yù)計(jì)下半年招標(biāo)情況會(huì)明顯優(yōu)于上半年，而公司全年的新訂單目標(biāo)為同比提升30%。

2018年鐵路竣工里程增加，中國(guó)通號(hào)收益確定性最高

2017年鐵路新線竣工里程相對(duì)較低，造成行業(yè)中的企業(yè)收入明顯受到影響，中車系企業(yè)（中國(guó)中車1766HK和時(shí)代電氣3898HK）車輛相關(guān)收入明顯下滑，而中國(guó)通號(hào)設(shè)備制造收入也受到影響。2018年鐵路新竣工里程預(yù)計(jì)將大幅增加，我們認(rèn)為由于不同線路的車輛需求相差巨大，車輛業(yè)務(wù)復(fù)蘇的不確定性仍然較大，但中國(guó)通號(hào)的設(shè)備主要與基建相關(guān)，新增里程增長(zhǎng)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)確定性更高。同時(shí)，2017年上半年，中國(guó)通號(hào)來(lái)自軌交業(yè)務(wù)（設(shè)計(jì)集成、設(shè)備制造和系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)）的收入占總收入約75%，而中車系兩家企業(yè)則均低于68%。從質(zhì)量和占比上看，我們都認(rèn)為中國(guó)通號(hào)的受益程度將更高。

高增長(zhǎng)仍未在估值上完全體現(xiàn)，維持買入評(píng)級(jí)

上半年中國(guó)通號(hào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯優(yōu)于同業(yè)（中國(guó)中車和時(shí)代電氣），但中車系同業(yè)2017年預(yù)測(cè)市盈率為13.5倍，中國(guó)通號(hào)僅為12.2倍。同時(shí)中國(guó)通號(hào)2017-19年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)復(fù)合增速為18.6%，而同業(yè)僅為9.9%，中國(guó)通號(hào)目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.65倍PEG，同業(yè)則均超過1.25倍。我們認(rèn)為中國(guó)通號(hào)的增長(zhǎng)速度和確定性都優(yōu)于同業(yè)，我們按0.9倍2017年預(yù)測(cè)PEG，給出7.90港元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。