中國通號(03969)2017 年上半年業(yè)績符合預(yù)期 

中國通號公布2017 年上半年業(yè)績：收入165 億元，同比增長15.1%；凈利潤18.78 億元，同比增長17.3%，對應(yīng)每股盈利0.21 元。業(yè)績符合預(yù)期。 

收入有所增長，但毛利潤率下降。2017 年上半年，設(shè)計和集成/系統(tǒng)安裝/施工承包業(yè)務(wù)收入分別同比增長27.6%、8.1%、107.6%，毛利潤率分別增長4.1 百分點、0.2 百分點、0.1 百分點。設(shè)備制造和其他業(yè)務(wù)收入分別下降30%和52%，但毛利潤率分別增長0.2 百分點和8.5 百分點。分區(qū)域來看，國內(nèi)和海外收入分別增長15.4%和3.7%。綜合毛利潤率下降1.0 百分點，主要因為產(chǎn)品組合調(diào)整。 

費(fèi)用率下降，凈利潤率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化。2017 年上半年，銷售和管理費(fèi)用率分別下降0.5 百分點和1.6 百分點，主要因為售后服務(wù)成本下降以及成本控制。凈利潤率增長0.2 百分點。2017 年上半年，經(jīng)營性現(xiàn)金流-9.1 億元，同比下降19.58 億元，主要因為工程總承包客戶應(yīng)收賬款以及貿(mào)易/金融應(yīng)收賬款增加。 

發(fā)展趨勢

新訂單快速增長，未來增長確定性較高。2017 年上半年，新訂單308 億元，同比增長21.4%。我們認(rèn)為在手訂單充足，公司未來增長確定性較高。往前看，公司有望持續(xù)受益城市軌交建設(shè)。 

盈利預(yù)測

我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測不變。 

估值與建議

目前，公司股價對應(yīng)12.2 倍/10.0 倍 2017/18 年市盈率。我們維持推薦的評級和7.30 港元的目標(biāo)價，較目前股價有23.31%上行空間。 

風(fēng)險

城市軌交建設(shè)放緩。